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红宇新材:夕阳行业中的朝阳地带

  在经济不景气,或者前景不明朗,或者政局动荡等环境下,很多人会回避投资于产出或增加就业的项目。他们会转向不事产出物品的投资,这样防御性行为导致产能扩张缓慢,但节支项目增加。尤其对周期性行业而言,如钢铁、煤炭、水泥行业当下收缩迹象更是如是。作为企业自身是无法改变行业周期的,但在下行周期中会着力优化自己的市场地位。需要强调的是当下游行业增速放缓时,并不代表这些企业所有耗材使用均出现大幅萎缩。由于行业内产成品高度重叠,对标挖潜、降本增效是大部分企业的唯一选择。大量提高效率、降低成本的革新技术和材料在行业低迷期被大量采用;

  磨料和能耗占球磨机成本中较大比重。而公司是国内唯一的球磨机耐磨铸件高端产品和高效球磨节能新技术应用方案提供商,“铬锰钨系抗磨铸铁”磨球配合磨球级配技术和衬板波形设计,可在保证研磨效率的同时,减少磨球的使用量,为球磨生产环节节电30%-40%,产能提高5%-30%,磨球消耗量降低50%以上。公司磨球已经成功进入火电、水泥、铁矿、氧化铝行业的各大用户,并获得良好反馈。在市场容量上,我们测算公司产品的潜在替代空间可达44.7 万吨;

  替代空间与动力兼具是未来公司产品放量的保证,同时单位产品盈利能力稳定健康。双保险排除潜在同类产品的进入以及替代过程中传统磨球盈利能力的下滑的风险;

  高门槛缓解同类竞争压力:公司产品在材料上的高技术壁垒及其配合磨球级配和衬板设计的系统性解决方案构筑了同类型高端产品的进入门槛。预计在中期内公司在实现对传统磨球替代的过程中可免受潜在高端产品的进入威胁;

  传统磨球边际加工费下降速度有限:低壁垒、同质化、集中度低的行业特性决定了传统磨球行业边际加工费将呈下滑趋势,因此为实现替代,公司磨球的盈利能力下滑不可避免,而我们更关心其下滑的速度。基于我们对传统磨球行业成本线末段应较为扁平的推断,由传统磨球边际加工费下降而导致的公司磨球盈利能力下滑的速度应较为缓慢。

  综合判断公司未来销量上的增长将有效抵消产品盈利能力的变化,保守预计未来2012-2014 年公司业绩增速达16.7%、19.6%、38.3%,EPS 0.70 元、0.84 元、1.16 元,对应目前股价PE分别为24x、20x、15x,首次给予“增持”评级。